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2016年半年报业绩点评：铁矿石价格钝性和成本控制助力钢企扭亏
2016年09月02日14:53 新浪财经 0
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作者：中债资信钢铁行业研究团队 刘艳 王文豪

内容摘要

行业运行动态方面，2016年上半年，在基建及房地产投资需求拉动下，钢铁行业下游需求小幅回升，整体需求数据呈现先回升再回落趋势；供给端，国家及地方政府层面去产能政策密集出台，上半年以配套措施落地及地方政府目标明确为主，实际去产能进展缓慢，钢价回暖带动钢厂复产加速，全国粗钢日均产量创历史新高（231.50万吨/天），粗钢产量同比下滑但降幅持续收窄。3月以来，钢价呈现大幅拉涨行情，铁矿石价格上涨则存在一定钝性，“钢强矿弱”格局推动钢企二季度盈利普遍好转。

上市钢企盈利表现方面，上半年上市钢企盈利表现呈现分化，在中债资信监测的30家上市钢企中，24家企业利润总额实现盈利，盈利面达80%，其中相较于2015年盈利情况，包钢股份(2.880, 0.00, 0.00%)（非经营因素影响）、三钢闽光(8.380, 0.06, 0.72%)、杭钢股份(6.940, 0.04, 0.58%)、本钢板材(5.740, -0.03, -0.52%)、酒钢宏兴(2.600, 0.00, 0.00%)和武钢股份(2.760, 0.00, 0.00%)盈利改善较明显。但仍有6家企业录得亏损，重庆钢铁(2.520, 0.00, 0.00%)、华菱钢铁(5.060, 0.03, 0.60%)、西宁特钢(5.210, 0.05, 0.97%)位列亏损前三位。在本次盈利分化表现中，区域环境、运输成本及自身成本控制能力成为企业分化的关键因素。上半年14家钢企相对2015年实现扭亏，主要得益于经营性业务利润好转和资产减值损失发生减少，而基于铁矿石价格下降及降本增效措施，上述钢企成本端的明显下降成为支撑其经营性业务利润改善的主要原因。

企业动态方面，基于钢铁行业景气短期难有明显改善的预期及上市公司壳资源的稀缺性，上市钢企积极谋求转型，宝钢股份(4.900, 0.00, 0.00%)、武钢股份控股股东筹划战略重组，强强联合；华菱钢铁、重庆钢铁等经企业拟图出售全部或部分钢铁业务换血自救；沙钢股份(15.770, -0.51, -3.13%)、三钢闽光等企业频发收购动作拟发掘盈利增长点。尽管上半年钢企重组/收购事项以失败终止居多，但在钢铁行业盈利能力改善困难的背景下，上市钢企谋求转型的意愿仍强烈。

一、钢铁行业运行动态

2016年上半年，在基建及房地产投资需求拉动下，钢铁行业下游需求小幅回升；“供给侧改革”以配套措施落地及地方政府目标明确为主，实际去产能进展缓慢，粗钢产量同比下滑但降幅持续收窄；3月以来钢价的大幅拉涨行情及铁矿石价格的增长钝性使得钢企二季度盈利普遍好转

需求方面，2016年上半年，行业需求数据整体呈现先回升再回落。内需方面，固定资产投资完成额增速为9.00%（较去年全年回落1个百分点，而3月为阶段性峰值10.50%）。具体领域来看，随着公路、铁路、轨道交通等项目的开工建设，上半年基建投资增速逐步提升至20.31%。4月份，随着局部房地产市场大幅回暖传导至投资端，房地产投资增速同比达到7.20%的高点，但5~6月份投资增速出现回落，上半年房地产开发投资额同比增长6.10%（2015年全年为1%）。而制造业投资增速持续下滑，上半年投资完成额同比增长3.30%（2015年全年为8.10%）。外需方面，受贸易摩擦加剧等因素影响，1~2月我国钢材出口增速首现负增长（-1.30%），后逐步好转回暖，上半年累计同比增速9.00%（2015年全年为19.90%）。


供给方面，2016年以来，中央及地方政府层面“供给侧改革”的相关政策密集出台，其中上半年以配套措施落地及地方政府去产能目标明确为主，去产能的实际进展相对缓慢，上半年随着行情回暖，全国高炉开工率逐步提升（5月份实现阶段高位81.22%），全国粗钢日均产量稳定在220万吨/天左右水平（6月粗钢日均产量231.50万吨/天，为历史高位）。期间，唐山等地实施多次限产政策，对区域高炉开工率和钢铁产量有所影响，但全国范围看影响相对有限。2016年上半年，全国累计生产粗钢39，956万吨，同比下滑1.10%，下滑幅度持续收窄。库存方面，全国钢铁企业钢材库存保持相对稳定且持续处于低位（至2016年6月为1，338.40万吨，相较去年同期下降约437万吨），生产端库存压力处于低位。


钢材价格方面，2016年1~2月，钢材价格低位盘整，3月份受供需格局的阶段性错配、投机因素及市场乐观预期影响，钢价迎来“过山车”式走势，中钢协钢材综合价格指数一度冲高至84.66（相较2016年初增长45.66%），随后受钢厂复产引致供给端压力及投机情绪平复等影响，钢材价格大幅回落并逐渐震荡回升，整体呈现走强趋势，6月底中钢协钢材综合价格指数为67.83，相较年初增长16.71%。成本端方面，伴随下游钢铁行业回暖，铁矿石价格亦呈现走强趋势，6月底普氏价格指数维持在55美元/吨左右水平，相较年初价格增长11.11%，但整体涨幅略低于钢价涨幅。基于钢价3月以来的大幅拉涨行情及铁矿石价格的增长钝性，二季度钢企盈利普遍好转，带动上半年盈利有所改善。

二、上市钢企业绩表现

2016年上半年，上市钢企盈利表现呈现分化，区域环境、运输成本及自身成本控制能力成为企业分化的关键因素。14家钢企相对2015年实现扭亏，主要在于经营性业务利润好转和资产减值损失发生减少，而基于铁矿石价格下降及降本增效措施，上述钢企成本端的明显下降成为支撑其经营性业务利润改善的主要原因

1．上市钢企盈利分化表现

在上半年钢铁行业有所好转的背景下，钢企盈利表现仍然呈现分化。在中债资信监测的30家上市钢企中，共有24家企业利润总额实现盈利，盈利面达到80%（2015年全年仅为36.67%），对比2015年全年盈利情况，10家企业实现续盈、14家企业实现扭亏，其中包钢股份（非经营性业务因素影响）、三钢闽光、杭钢股份、本钢板材、酒钢宏兴和武钢股份盈利改善较明显。但仍有6家钢企利润总额录得亏损，其中重庆钢铁、华菱钢铁等5家为续亏，凌钢股份(2.510, 0.00, 0.00%)1家为转亏。重庆钢铁、华菱钢铁、西宁特钢位列亏损榜前三位。



从上述钢企盈利分化表现看，区域环境、运输成本及企业自身成本控制能力成为钢企盈利分化的重要因素。首先，受制于地理位置、需求相对封闭等因素，西北地区和西南地区区域环境较差；其次，目前国际铁矿石价格仍处低位，位居沿海或交通便利的钢企具有较大成本优势，而自有矿山成本较高或深居内陆、运输成本高企的钢企则成本压力较大；最后，在行业低谷期，钢企自身成本费用控制能力成为影响企业盈利的关键。

2．扭亏企业盈利原因探析

上半年，14家上市钢企实现扭亏，从利润构成来看，共有13家实现经营性业务利润盈利，仅包钢股份1家经营性业务利润仍亏损（-5.97亿元），但其受益于转回库存商品存货跌价准备（上半年当期未计提存货跌价准备）致使发生资产减值损失-2.63亿元，且收到政府补助3.7亿元，最终利润总额实现微利。整体看，扭亏企业上半年对投资净收益（仅鞍钢股份、首钢股份(5.160, 0.08, 1.57%)实现较大投资净收益）、营业外损益等非经营性收益（仅马钢股份(2.840, 0.02, 0.71%)、包钢股份收到营业外收入较多）依赖较小，上半年盈利以经营性业务好转为主。


此外，基于上半年钢价及铁矿石价格整体走强趋势，上市钢企资产减值损失计提较少，亦成为企业扭亏的重要助力。但受4月份钢材价格大幅下跌致使库存产成品减值及会计政策差异等因素影响，上半年鞍钢股份、马钢股份、太钢不锈(3.620, -0.01, -0.28%)、首钢股份等发生大额资产减值。


而上述扭亏企业经营性业务利润改善的主要原因在于行业基本面的改善，一方面，2016年上半年钢材价格逐步回暖，三月的大幅拉涨行情更是将钢价推向阶段高位，上半年中钢协钢材综合价格指数均值为67.99，相对于2015年全年均值水平上涨3.45%（2015年全年均值为65.73）；另一方面，铁矿石价格回暖存在钝性，上半年普氏价格指数均值为51.65美元/吨，相对于2015年全年均值水平下跌3.19%（2015年全年均值为53.35美元/吨），价格端的上涨和成本端的下降增加企业盈利空间，成为企业扭亏的主要原因。为进一步剖析上述扭亏钢企盈利改善的原因，中债资信分析了其上半年吨钢均价和吨钢成本的变化情况（详见下表3）。从表3可以看出，部分扭亏钢企上半年吨钢均价相较2015年全年实现增长，其余小幅下降但降幅有限，而基于铁矿石价格下降及降本增效措施的实施，上半年吨钢成本的下降幅度更为明显，成为支撑上述钢企盈利改善的主要原因。

三、上市钢企上半年重要事项情况

近年来，钢铁行业景气度持续下滑，多数上市钢企盈利能力持续下降甚至连续亏损，债务负担加重，而在短期内钢铁行业景气度难有明显改善的背景下，上市钢企纷纷谋求转型，试图寻找新的盈利增长点，而收购/置换盈利能力较强的非钢业务资产及行业内兼并重组成为部分上市公司的选择。

1．以宝钢股份、武钢股份为代表的行业内战略重组

2016年上半年，宝钢股份、武钢股份陆续发布战略重组公告，称其控股股东宝钢集团有限公司和武汉钢铁（集团）公司正在筹划战略重组事宜。宝钢、武钢的“强强联合”有助于两者进一步提升规模优势，巩固市场地位，且在一定程度上减少区域恶性竞争，提升核心产品市场占有率，规模优势亦对企业的上下游议价能力有所助力。此外，此次战略重组亦是国家政策的反映，国家层面加速推动行业兼并重组或以此拉开序幕。

2．以华菱钢铁、重庆钢铁为代表的钢企拟图彻底换血


2016年上半年，5家上市钢企发布重大资产重组事项，拟出售原有钢铁业务，其中华菱钢铁、重庆钢铁、*ST八钢、\*ST韶钢(3.710, 0.02, 0.54%)均拟出售其钢铁业务资产而收购盈利能力较强的资产（以金融资产为主），新兴铸管(4.900, 0.02, 0.41%)则将其持有的驻疆钢铁企业股权出售至母公司新兴际华集团(8.280, 0.13, 1.60%)有限公司。上述上市钢企钢铁主业均经营困难（新兴铸管部分系指驻疆钢铁企业），盈利持续受压，债务负担很重，2015年利润亏损分别达40.19亿元、59.87亿元、25.09亿元、25.96亿元、4.61亿元，资产负债率分别为86.05%、89.78%、104.96%、97.86%、72.97%。但资产重组事项牵涉复杂，目前*ST八钢和*ST韶钢均宣告重组失败终止，另外3家仍在进展中。

3．以沙钢股份、三钢闽光为代表的钢企发掘非钢盈利点

2016年上半年，三钢闽光和沙钢股份分别发布公告拟收购非钢业务，以寻求新的盈利增长点，但后续资产收购事项均以失败告终。2016年下半年以来，上市钢企仍有资产重组/收购意向，永兴特钢(22.690, -0.18, -0.79%)拟收购生产新能源汽车锂电池设备，但亦以失败告终。

整体来看，基于钢铁行业景气短期难有明显改善的预期及上市公司壳资源的稀缺性，上市钢企谋求业务转型的意愿更强，从上半年上市钢企重要事项来看，国家层面及股东层面的操作和支持对上市钢企业务转型的影响较明显，但鉴于牵涉复杂及税收、手续等多重因素影响，多数重要事项均以失败告终。
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